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兴业证券-博22转债投资价值分析:减水剂龙头品种-22063

发布时间:2022-08-08 03:52:48 来源:欧宝足球直播 作者:欧宝在线平台

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  博22转债(评级AA-、发行规模8亿元)下修条款较严,为“15/30,80%”,债底保护较弱,预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在24%-28%区间内,价格为126-130元。

  在配售45%的假设下博22转债留给市场的规模为4.40亿元,测算中签率0.0038%。(慧博投研资讯)建议积极参与打新。公司在行业内优势明显,若终端地产&基建、下游混凝土需求有改善,将是业绩弹性较好的减水剂品种,具备不错的弹性。公司主要产品为混凝土外加剂中的高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料。高性能减水剂贡献主要业绩,功能性材料与技术服务增长迅速。行业层面,由于水泥主要用于基建和地产,减水剂受益于基建刺激力度抬升,但地产开工竣工数据同样拖累。结构上,第三代高性能减水剂性能占优,机制砂渗透率、混凝土商品化率提升进一步扩大市场空间。格局角度,我国混凝土外加剂行业企业数量众多,但规模企业较少,2020年CR3企业苏博特/垒知集团/红墙股份市占率分别为8.7%/8.5%/6.2%,转债相关领域品种将充裕。

  技术优势+产能扩张+业务多元化发展。双院士坐镇,研发投入领先行业,从研发投入来看,公司近年来研发费用不断增加,研发费率约为5%,远高于行业可比公司。产能端,一年一基地,产能扩张迅速。盈利能力上来看,公司毛利率超30%,远高于可比公司,多元化协同优势明显。

  21FY苏博特实现营业收入/归母净利润45.22/5.33亿元,同比增加23.81%/20.88%。主要受益于高性能减水剂需求增长。公司综合毛利率35.29%,比上年同期下滑3.00个百分点。费用方面,公司销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为7.37%/5.76%/1.20%/4.86%,较上年同期变化-1.05/-0.42/-0.09/0.04个百分点。公司净利率13.25%,同比小幅下降0.27个百分点。22Q1公司实现营业收入/归母净利润7.16/0.80亿元,同比变化-7.28%/2.79%。疫情扰动影响营收,归母净利润逆势增长。公司综合毛利率39.23%,比上年同期小幅下滑0.80个百分点,销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为11.85%/9.07%/1.80%/5.93%,较上年同期小幅变动0.73/0.34/0.96/-0.20个百分点。公司净利率13.49%,较上年同期提升1.25个百分点。预计随着后续产能逐步释放,规模效应凸显,费用率有望下降。同时,功能性外加剂与技术服务业务增长迅速,业务结构进一步优化,盈利能力有望不断提升。

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